в Записки Предпринимателя, Стартапы
Silicon Valley Bank: Катастрофа за 24 Часа
Как говорится в книге Хемингуэя "И восходит солнце", банкротство наступает сначала постепенно, а потом внезапно.
В Кремниевой Долине и, как результат, в стартап-индустриях в других странах в конце недели очень быстро разверзлась катастрофа: обрушился основной банк многих стартапов и инвесторов — Silicon Valley Bank (SVB). В результате многие стартапы, державшие деньги в этом банке, потеряли к ним доступ. А значит не смогут платить зарплату сотрудникам. Причем основной причиной стала цепочка не очень осторожных решений и, главное, паника инвесторов.
Как это произошло:
1️⃣ Во время пандемии стартапы чувствовали себя очень хорошо, многие поднимали большие деньги (учетная ставка была низкой, деньги ничего не стоили и их легко инвестировали с большим риском), да и в целом инновационная индустрия в пандемию была на подъеме — многие клиенты стартапов сидели по домам без дела и тратили деньги. Многие стартапы аккумулировали свои деньги на счетах в SVB.
Стоит отметить, что SVB также был инвестором (LP) в многие венчурные фонды (VC), которые в свою очередь инвестировали в стартапы и рекомендовали стартапам брать венчурный долг (Venture Debt) в SVB, одним из условий которого был перевод всех счетов стартапов в SVB. То есть SVB по максимуму старался аккумулировать активы стартапов и любых инновационных компаний на своих счетах. Причем по всему миру, где SVB вел работу. Включая даже Индию. Год назад на конец марта 2022 года в банке было около $200 млрд депозитов.
2️⃣ Поскольку ничего не предвещало беду и на счетах клиентов деньги только прибывали, SVB в свою очередь инвестировал активы стартапов в государственные облигации под довольно низкий процент — ведь учетная ставка была низкая. Что в общем, не плохо для банка, если банку не понадобится ликвидность и можно будет ждать до срока погашения облигаций. То есть эти инвестированные банком активы стартапов были недоступны этим самым стартапам т.к. банк их инвестировал, надеясь, что на счетах клиентов хватит денег для операций.
3️⃣ Пандемия закончилась, началась рецессия и учетная ставка начала подниматься. Деньги стали дороже, инвесторы стали меньше и более осторожно инвестировать. Клиенты стартапов тоже стали больше экономить и меньше тратить. В результате на счетах банка стала наблюдаться обратная динамика — все меньше денег на счета стартапов поступало и все больше стартапы тратили, снимая свои деньги со счетов банка. C почти $200 млрд на конец марта 2022 года депозиты снизились до $173 млрд на конец 2022 года. В 2023 году эта динамика только усилилась.
4️⃣ SVB оказался в ситуации недостатка ликвидности, когда активы есть, но они в ценных бумагах, а не на счетах стартапов.
Чтобы высвободить активы клиентов и дать к ним доступ, SVB в среду 8-го марта продал часть облигаций на сумму $21 млрд. Цель банка состояла в том, чтобы иметь на балансе деньги для покрытия потенциальных оттоков со счетов.
Но проблема была в том, что облигации уже стоили дешевле, чем была их номинальная цена, по которой их покупал банк. То есть цена облигации + низкий процент доходности при низкой учетной ставке, когда покупал банк, оценивались рынком ниже, того, что было доступно покупателям на рынке: такие же облигации с такой же номинальной ценой, но с более высокой доходностью т.к. учетная ставка уже поднялась.
Чтобы продать облигации с низкой доходностью и сделать их привлекательными для рынка, банк был вынужден компенсировать разницу в доходности до погашения облигации, снизив цену самой облигации. Например, если ее номинальная цена $100, но доходность до срока погашения ниже на $5, чем доходность облигаций на рынке, то банк продает облигацию ниже номинальной цены за $95, чтобы компенсировать $5 падения доходности.
В итоге при продаже облигаций на сумму $21 млрд банк потерял около $1,8 млрд. А в целом разрыв между рыночной и номинальной ценой активов банка составил порядка $17 млрд.
5️⃣ После новости о такой продаже акции самого SVB обвалились, что усложнило привлечение инвестиций самим банком для пополнения ликвидности, а венчурные инвесторы (VC) начали массово советовать стартапам выводить деньги из банка, как ненадежного, создав таким образом панику и эффект домино — то есть банку вполне могло хватить ликвидности, если бы работа продолжалась, как обычно. Но когда венчурные инвесторы бегают по рынку и пишут в Твиттере до боли в пальцах "пожар", паника неминуема, все клиенты массово начинают выводить деньги и весь карточный домик рушится. В итоге на следующий день уже в четверг 9 марта клиенты попытались вывести из банка около $42 млрд. (График 1)
6️⃣ Естественно, банк не смог выполнить все запросы и клиенты потеряли доступ к деньгам на своих счетах. Причем, как писал выше, огромное количество стартапов и технологических компаний по всему миру держали деньги на счетах этого банка, как основного банка, работающего со стартапами. Например, компания Roku держала на счетах в SVB около $500 млн.
Причем застрахованными были только $250 тыс. на каждом счете, которые клиенты банка смогут получить.
Федеральная корпорация страхования депозитов (The Federal Deposit Insurance Corp. — FDIC) взяла под свой контроль банк, создав новую организацию под названием Deposit Insurance National Bank of Santa Clara. Все депозиты банка были переведены в новый банк. По словам FDIC, застрахованные вкладчики будут иметь доступ к своим средствам. Вкладчики со средствами, превышающими страховые лимиты, получат сертификаты управления для своих незастрахованных остатков. Однако, большинство вкладов SVB не застрахованы. По оценкам SVB, на конец 2022 года сумма депозитов в банке в США, превышающая страховой лимит FDIC, составляла $151,5 млрд.
Хорошо, если незастрахованные деньги на счетах клиентов (то есть выше $250 тыс.) удастся вернуть из расчета хотя бы $0.75 за каждый $1. Что, наверное, будет удачным развитием ситуации для клиентов банка.
Интереснее всего наблюдать за инвесторами, которые сами же запустили маховик паники и теперь требуют от государства особых условий и покрытия всех убытков т.к. "инновационная индустрия самая важная индустрия в стране". Причем это все те же инвесторы, которые совсем недавно, придерживаясь либертарианских взглядов, относились к государству, как к паразиту, который покушается на их деньги, заработанные непосильным трудом, и пытается регулировать непрозрачные схемы, вроде криптовалют, после краха FTX.
Теперь перед инвесторами стоит выбор: помогать своим стартапам дополнительными ресурсами безвозмездно для выплаты тех же зарплат (например, в виде временного долга пока не разрешится ситуация), чтобы обеспечить работу стартапов, или воспользуются ситуацией, как рычагом, чтобы получить в стартапах бóльшую долю по более низкой цене. В любом случае на все стартапы, оказавшиеся в этой ситуации, денег не хватит и многие могут выйти из бизнеса.
UPD. В понедельник 13 марта FDIC заявила, что все депозиты — застрахованные и нет — будут полностью доступны клиентам банка. У банка достаточно неликвидных активов, которые можно продать, чтобы гарантировать возврат депозитов.
Посты по теме
Что инвестор ожидает от стартапа?
Как определить хорошего инвестора
Стартапы: Работа с инвесторами
Стартапы: Особенности Кремниевой Долины
Стартапы: Задачи и вызовы
Стартапы: Жизненный цикл